[专题]2022年上半年上市公司商混业务经营发展比较分析

一、 超七成企业商混收入下滑 总量为近三年同期最低水平

2022年上半年28家上市企业共计实现商混收入总额489.07亿元，同比减少约17.06%，甚至已低于2020年同期水平。

从商混收入总额来看，2022年上半年中国建材商混业务收入为176.78亿元，继续稳居首位。商混收入第二名到第四名仍是西部建设、上海建工和华润水泥，华新水泥则取代金隅集团成为2022年上半年商混收入排行的第五名。前五大上市企业商混收入共计386.74亿元，占28家上市企业商混收入总额的79.08%，占比较2021年同期降低约3.94个百分点。最后，垒知集团、上峰水泥、塔牌集团、泰林科建和苏宁环球实现商混收入在0.15-1.26亿元之间，居于倒数后五位。

从商混收入增速来看，由于疫情反复以及房地产景气度下滑影响，2022年上半年有21家上市企业商混收入同比减少。其中，降幅在30%以上的企业有8家，分别为深天地A（-68.34%）、塔牌集团（-36.02%）、金圆股份（-35.73%）、上海建工（-34.51%）、三圣股份（-34.36%）、苏宁环球（-30.50%）、云南建投混凝土（-30.27%）、金隅集团（-30.11%）。

与此同时，有7家上市企业商混收入同比增长，增速在30%以上的企业分别为海螺水泥（484.10%）、华新水泥（68.69%）以及四方新材（44.95%）。上述三家上市公司上半年均通过兼并收购以及新设站点的行为，扩大了商混产能和市场份额，在行业整体景气度不足的情况下，逆市实现商混营收大幅增长。

表1：2020-2022年上半年28家上市企业的商混收入情况（单位：亿元，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、七成企业商混销量减少，疫情对终端需求影响较大

2022年上半年有10家上市企业披露了商混产销情况，合计实现商混销售量8929.51万方，同比减少15.53%，基本回落至2020年同期水平附近。其中，中国建材、西部建设和华新水泥商混销量分别为3945.60万方、2613.02万方和600.61万方，为已披露销量数据的上市公司的前三名。

从商混销量变化来看，2022年上半年共有7家上市企业商混销量同比减少，占比达到七成。其中，云南建投混凝土以31.88%的销量降幅居于首位，其次是金隅集团、中国建材和华润水泥，销量分别减少28.75%、23.90%和23.42%左右，最后是西部水泥、海南瑞泽和西部建设，销量降幅分别在15.79%、14.09%和7.91%上下。

实际商混销量降幅较大的企业分别是中国建材、西部建设、金隅集团和华润水泥，商混销量同比分别减少约1239万方、225万方、207万方和165万方，占7家上市企业全部销量降幅的93%左右。其中，中国建材和西部建设商混业务在全国均有分布，金隅集团商混业务涉及京津冀市场，华润水泥商混业务主要分布在广东和广西。另外，上海建工虽未披露商混销量，但在上海疫情影响下，实际销量降幅估计同样较为明显。考虑到长三角、珠三角以及京津冀三大主要经济区上半年受到防疫静默的影响，疫情反复仍是终端市场需求下滑的主要因素之一。

另外，2022年上半年有3家上市企业商混销量出现增长。其中，华新水泥上半年新设立加上并购的商混业务子公司共有8家，商混销量大幅增长78.75%。其次是四方新材，由于上半年收购了3家商混企业，市场份额有所提升，商混销量增幅达到43.34%。另外，山水水泥上半年商混销量小幅增长4.00%。

表2：2022年上半年11家上市企业的商混销量情况（单位：万方，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、七成企业价格上涨，华新水泥仍是以价换量的典型企业

2022年上半年共有10家上市企业披露了商混平均售价情况，据数据显示，这10家企业商品混凝土平均售价为420.15元/方，同比上涨1.57%。其中，商混价格上涨的企业有7家，商混价格下跌的企业有3家。

在商混价格上涨的企业当中，山水水泥涨幅最大，达到6.30%，其次是华润水泥、西部建设和海南瑞泽，分别上涨5.43%、3.82%和3.05%，最后是云南建投混凝土、四方新材和西部水泥，涨幅分别为2.35%、1.12%和0.92%。多数企业商混价格走高主要是受到原材料成本推涨所带来的压力影响。其中，仅有山水水泥和四方新材量价齐升，华润水泥、西部建设、海南瑞泽、云南建投混凝土以及西部水泥均出现价升量跌的情况。

在商混价格下调的企业当中，华新水泥价格同比跌幅最大，达到5.63%，金隅集团和中国建材商混价格跌幅相对较小，同比分别下跌1.90%和1.23%。其中，金隅集团和中国建材呈现量价齐跌的情况，而华新水泥延续以价换量的策略，商混平均售价跌幅和商混销量增幅均保持在首位。

表3：2022年上半年10家上市企业商混价格及销量情况（单位：万方，元/方，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、原料成本整体高于2021年同期水平，超七成企业毛利继续下滑

2022年上半年披露商混毛利率数据的上市企业有21家，数据显示，有15家上市企业商混毛利率同比下滑，仅有6家上市企业商混毛利率同比上升。整体来看，2022年上半年21家上市企业整体商混毛利率（取中位数）在14.11%左右，较2021年同期减少2.86个百分点。其中，上峰水泥商混毛利率居首，达到23.43%；其次是塔牌集团、西藏天路和海螺水泥，毛利率分别为23.06%、22.71%和22.35%；深天地A商混毛利率跌至-14.03%；其余上市企业商混毛利率在7-18%之间。

分企业性质来看，商混毛利率高于20%的4家上市企业均是以水泥生产和销售为主营业务的企业；商混毛利率低于10%的4家上市企业中仅有金隅集团拥有水泥业务，深天地A、三圣股份和上海建工均无水泥业务。2022年上半年原材料整体高于2021年同期水平，商混企业经营压力较大，水泥集团下属的商混业务盈利能力仍具备优势，建工类企业和商混企业混凝土业务利润空间有限。

表4：2020-2022年上半年21家上市企业商混毛利率情况（单位：%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

五、下游普遍资金紧张，回款周期进一步延长

由于商品混凝土行业普遍存在赊销情况，在公司经营商混业务的过程当中，不可避免地出现了应收账款规模较大的情况，挤占企业流动资金。同时，由于房地产景气度不足，下游企业资金压力普遍偏大，债务违约事件频发，商混业务回款难的情况进一步加剧。

2022年上半年，A股、港股以及台股共有9家主营业务为商品混凝土的上市企业，相关公司全部营收账款及票据占营收总额的比例上升至214.01%，同比增加46.51个百分点。同时，这9家商混业务上市企业整体应收账款及票据周转天数为353.61天，较2021年同期增加89.10天，回款周期达到将近一年。这说明在下游资金短缺的背景下，2022年上半年施工企业占款规模继续扩张，商混企业资金回收压力增大。

表5： 2022年上半年主营商混的上市公司应收账款及票据情况（单位：天，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

六、总结

综上所述，2022年上半年上市企业商混业务收入总额同比减少，降幅达到17.06%。其中，10家上市企业整体商混销量同比减少15.53%，基本回落至2020年同期水平；10家上市企业商混平均售价同比上涨1.57%；21家上市企业整体商混业务毛利率（取中位数）为14.11%，较2021年同期下滑2.86个百分点；9家以商混为主营业务的上市公司应收账款及票据占营收的比重同比上升46.51个百分点至214.01%，应收账款及票据周转天数达到353.61天，同比增加89.10天。

由于疫情防控和天气因素影响，上半年国内多地施工条件不佳，加之房地产企业普遍资金紧缺，新开工项目不足，在建项目进度同样偏缓，整体项目工程量明显减少。同时，由于地产端债务违约频发，商混业务回款周期进一步延长，部分商混企业存在主动收缩以保障资金安全的情况。因此，2022年上半年上市企业商混业务销量和营收同比均出现大幅下滑。另外，上半年水泥等原材料价格整体仍处于偏高位置，对商混价格起到支撑作用，但由于难以向下游传导成本压力，上市企业商混业务毛利率进一步下滑，出现了价升利减的情况。整体而言，2022年上半年商混行业经营压力增大，多数上市公司商混业务的业绩大幅下滑。不过，仍有部分水泥企业逆市扩张，通过新投和收购搅拌站提升了商混业务的市场份额，并且有效控制了成本，实现毛利提升。（本文不构成投资建议）