[专题]2021年上市公司商混业务经营发展比较分析

一、 近六成企业商混收入增长 总量增幅略高于2020年水平

2021年26家上市企业共计实现商混收入总额1247.93亿元，同比增长约3.67%，增幅较2020年提高2.01个百分点左右。

从商混收入总额来看，2021年中国建材全年商混收入为508.19亿元，继续稳居首位。商混收入第二名到第五名仍是西部建设、上海建工、金隅集团以及华润水泥，名次并未发生变化。前五大上市企业商混收入共计1043.13亿元，占26家上市企业商混收入总额的83.59%，占比较2020年提高约1.11个百分点。最后，上峰水泥、垒知集团、泰林科建、海螺水泥和苏宁环球实现商混收入在0.38-2.73亿元之间，居于倒数后五位。

从商混收入增速来看，2021年有15家上市企业商混收入同比增加，增速在10%以上的企业分别为华新水泥（68.94%）、泰林科建（66.58%）、上峰水泥（40.11%）、垒知集团（38.69%）、山水水泥（18.75%）、塔牌集团（18.24%）、四方新材（14.63%）、海南瑞泽（14.41%）、西部建设（14.24%）、华润水泥（11.38%）。

与此同时，有10家上市企业商混收入同比减少，降幅在10%以上的企业分别为云南建投混凝土（-47.52%）、亚洲水泥（-43.53%）、西部水泥（-20.61%）、山东路桥（-16.93%）、深天地A（-15.20%）、三圣股份（-14.07%）。

表1：2019-2021年26家上市企业的商混收入情况（单位：亿元，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、超六成企业销量增加，华中地区需求增量较大

2021年有22家上市企业披露了商混产能以及销量变化情况（海螺水泥仅披露商混产能变化）。其中，21家上市企业销售商品混凝土29499.17万方，同比增长5.67%，较2020年增加3.23个百分点，相对应的商混产能达到87742.20万方，产能利用率约为33.62%，较2020年小幅提升0.08个百分点。其中，中国建材、西部建设和上海建工商混销量分为别，11183.20万方、6105.26万方和4246.70万方，销量继续保持在全国前三位置。

从商混销量变化来看，2021年共有14家上市企业实现商混销量增长，占比超过六成。其中，华新水泥以96.31%的销量增速居于首位，其次是垒知集团和上峰水泥，销量分别增长51.43%和36.11%，再次是四方新材、山水水泥、塔牌集团和西部建设，销量增幅在18.03-28.80%之间，其余7家企业商混产量增幅在0.27-11.71%上下。

实际商混销售增量较大的企业分别是西部建设、华新水泥、上海建工和华润水泥，商混销量同比分别增加932万方、444万方、430万方和143万方，占14家上市企业全部销售增量的86%。其中，西部建设和华新水泥商混业务在湖北、湖南以及川渝一带较为集中，华润水泥商混业务主要分布在广东和广西。由此可见，2021年华中市场对商混业务销量增长的贡献率较高。

另外，2021年有7家上市企业商混销量出现减少。其中，云南建投混凝土降幅最大，全年商混销量减少44.36%，其原因在于云南地区大批建设项目完工，新项目衔接不足，整体需求出现下滑。其余6家企业商混销量降幅大体在1.42-18.84%左右。

从产能变化情况来看，2021年有10家上市企业商混产能出现扩增，有4家上市企业缩减商混产能。其中，中国建材、华新水泥和海螺水泥商混产能增量较大，分别为2400万方、1670万方和1050万方，同比增长5%、62%和250%。

表2：2021年22家上市企业的商混销量及产能情况（单位：亿元，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/），“*”未纳入海螺水泥商混产能

三、超七成企业价格下跌，以价换量的情况仍较为普遍

2021年共有20家上市企业披露了商混平均售价情况，据数据显示，这20家企业商品混凝土平均售价为426.45元/方，同比下滑2.73%，降幅较2020年扩大1.13个百分点。其中，商混价格下跌的企业有15家，商混价格上涨的企业有5家。

在商混价格上涨的企业当中，金隅集团涨幅最大，达到9.62%，其次是海南瑞泽和深天地A，分别上涨5.74%和4.48%，最后是上峰水泥和华润水泥，涨幅分别为2.94%和0.64%。其中，海南瑞泽、上峰水泥和华润水泥量价同步上升，金隅集团和深天地A价升量跌。

在商混价格下调的企业当中，华新水泥、四方新材和三圣股份跌幅靠前，同比分别下降13.94%、11.01%和10.60%，其余企业售价跌幅基本在0.34-8.41%之间。其中，量价齐跌的企业有5家，分别是三圣股份、西部水泥、云南建投混凝土、西藏天路和金圆股份，其余9家企业价跌量升，占披露价格企业数量的45%，说明2021年商混行业以价换量的情况仍较为普遍。华新水泥尤为典型，商混平均售价跌幅和商混销量增幅均居于首位。

表3：2021年20家上市企业商混价格及销量情况（单位：万方，元/方，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、成本上涨挤压利润空间，超七成企业毛利下滑

2021年披露商混毛利率数据的上市企业有23家，数据显示，有17家上市企业商混毛利率同比下滑，仅有5家上市企业商混毛利率同比上升。整体来看，2021年23家上市企业整体商混毛利率（取中位数）在15.97%左右，较2020年减少1.16个百分点。其中，万年青商混毛利率居首，达到28.20%；其次是上峰水泥、西藏天路、华润水泥和四方新材，毛利率分布在21-24%之间；其余上市企业商混毛利率在0-20%上下。

分企业性质来看，商混毛利率高于20%的5家上市企业中，万年青、上峰水泥、西藏天路和华润水泥的主营业务均为水泥生产和销售，仅有四方新材无水泥业务；商混毛利率低于10%的6家上市企业均无水泥业务。2021在上游原材料价格大幅上涨的背景下，水泥集团下属的商混业务盈利表现相对良好，建工类企业和商混企业混凝土业务利润空间受到明显挤压。

表4：2019-2021年23家上市企业商混毛利率情况（单位：%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

五、应收账款及票据占比上升，周转时间有所延长

由于商品混凝土行业普遍存在赊销情况，在公司经营商混业务的过程当中，不可避免地出现了应收账款规模较大的情况，挤占企业流动资金。

2021年，A股和港股共有7家主营业务为商品混凝土的上市企业，相关公司全部营收账款及票据占营收总额的比例上升至74.97%，同比增加13.82个百分点。同时，这7家商混业务上市企业整体应收账款及票据周转天数为241.34天，较2020年增加29.72天，回款周期仍超过半年以上。这说明2021年商混企业赊销情况仍较为普遍，下游施工企业占款规模继续增大，资金压力较为明显。

表5： 2021年主营商混的上市公司应收账款及票据情况（单位：天，%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

六、总结

综上所述，2021年上市企业商混业务收入整体实现小幅增长，同比增速为3.67%。其中，22家上市企业整体商混产能和销量同比分别增长7.30%和5.67%，产能利用率为33.62%，基本与2020年持平；20家上市企业商混平均售价同比下跌2.73%；23家上市企业整体商混业务毛利率（取中位数）为15.97%，较2020年下滑1.16个百分点；7家以商混为主营业务的上市公司应收账款及票据占营收的比重同比上升13.82个百分点至74.97%，应收账款及票据周转天数达到241.34天，同比增加29.72天。

整体而言，2021年上市企业继续通过开拓新市场、以价换量等手段实现商混销量和营收增长，但由于下游房地产行业进入下行周期，资金面和效益面同时出现恶化，上游成本压力难以向下传导，故商混业务不可避免地出现了盈利能力减弱，回款周期延长的情况。在此背景下，建工类企业和以商混为主营业务的企业经营压力相对较大，水泥集团下属的商混业务竞争优势日渐明显。（本文不构成投资建议）