[专题] 上半年18家上市公司商混业务经营发展比较分析

根据水泥大数据研究院统计，我国上市公司中具有商混业务的有25家，其中有18家半年报披露相关商混业务数据，还有7家未披露，分别是同方康泰、福建水泥、亚泰集团、西部水泥、上海建工、葛洲坝和华新水泥。从商混业务占公司总营收的比例看，西部建设97.8%最高，最低的是海螺水泥0.02%。

图1：2019年上半年18家上市公司商混业务占营收比例

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

一、近七成公司收入实现正增长 亚洲水泥涨幅居前

上半年18家公司商混总收入实现450.41亿元，同比增长25.39%。其中收入规模最大的是中国建材228.96亿元，西部建设位居第二，2017年涉足商混的海螺水泥今年上半年也实现了1700万元。

从收入增速来看，其中有13家收入增速上行，亚洲水泥销售能力改善，成长最快，收入同比大增85.98%，深天地A、三圣股份、华润水泥、万年青收入增速在0-20%之间，其他公司收入在20%-60%之间。整体来看，上半年长三角以及北方市场的商混公司业务经营表现好于华南市场。

有5家收入增速回落，海螺水泥、塔牌集团、海南瑞泽、金园股份、天山股份，收入同比回落0%-60%。由此看出，上半年华南、西南部分地区以及西北部分地区的商混企业业务经营表现不佳。

　表1：2019年上半年18家上市公司收入及增速情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　1.1 亚洲水泥、金隅集团产能利用率提升 海螺水泥反之

上半年16家产能利用率为14.11%，比去年同期增加1.59个百分点，16家商混销量合计为11026.62万方，同比增长11.52%，数据表明今年这些公司发挥生产商混能力的程度比去年略有提高。其中产能利用率最高的是上海建工59.72%，而海螺水泥、宁夏建材、天山股份以及塔牌集团的商混产能发挥不足，产能利用率在7%以下。

与去年同期相比，今年上半年有11家产能利用率和销量显著提升，其中亚洲水泥和金隅集团的产能利用率提高最多，增加4.44-7.14个百分点，一方面亚洲水泥是公司中，销量增加最多的一家，同比大增60%；另一方面金隅集团是公司中，产能收缩最多的公司，上半年公司混凝土业务与冀东水泥进行内部重组，产能降至6200万方，同时销量同比又大增29.98%。其余公司产能利用率增加0-3个百分点，主要是公司销量不同程度增加。

但有5家产能利用率和销量出现回落，其中海螺水泥产能利用率减少20个百分点，上半年公司在四川巴中60万方产能落地，产能扩增至120万方，同时市场又不佳，销量减少近一半。而上半年四家产能利用率回落1-5个百分点，其中华润水泥、塔牌集团以及海南瑞泽相继缩减产能80-100万左右，同时笔者又发现这四家均处南部地带，上半年雨水频繁导致市场需求不佳，销量相继回落9.71%-39.58%。

表2：2019年上半年16家产能利用率及其变化情况（另有2家未披露）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

1.2 深天地A、亚洲水泥价格大涨 海螺水泥则大跌

上半年，13家公司商混平均售价为429.81元/方，同比增长10.58%。深天地A、海南瑞泽和亚洲水泥的售价最高，在510-550元/方之间。山水水泥、西部建设、中国建材、华润水泥和天山股份售价在400-490元/方之间。海螺水泥价格卖最低，212.50元/方。

与去年同期相比，深天地A是所有公司中价格上涨最多的公司，因原材料供应紧张，成本推动售价上涨近140元/方。海螺水泥和天山股份是所有公司中价格下跌的公司，各下调50元/方和14.71元/方。笔者推断海螺今年新增60万方产能刚投放，另一处遵义产能投放不到一年，两处均为新进入者，无议价权，同时上半年两处阴雨频繁，需求较淡，市场竞争激烈，价格回落。天山股份价格下滑，虽然新疆上半年各地施工需求有所增加，但此地商混产能过剩，供大于求的局面未改，产品价格回落。

表3：2019年上半年13家公司售价及变化情况（另有5家未披露）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、六成公司毛利率萎缩 海螺、三圣、上峰跌幅居前

上半年15家商混平均毛利率为18.98%，同比减少1.31个百分点，整体盈利下滑。其中毛利率最高的是祁连山、金圆股份和上峰水泥，分别为33.02%、32.14%和31.32%，而最低的是西部建设和金隅集团上半年实现毛利率在9%左右，其余公司毛利率在10%-24%之间。

与去年同期相比，上半年有6家毛利率增加。其中祁连山盈利能力提升最多，毛利率同比增加6.96个百分点，深天地A和亚洲水泥的毛利率增加了3-3.72个百分点，其余只增了0-1.4个百分点。有9家毛利率出现萎缩，其中三圣股份萎缩最多，同比减少10.35个百分点，海螺水泥和上峰水泥萎缩约7个百分点，其余6家萎缩0-3.3个百分点。

　图2：2019年上半年15家公司商混毛利率及增速情况（另有3家未披露）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　2.1 商混业务毛利率增减原因分析

（1）毛利率增加 系成本管理加强、品牌优势

上半年有5家上市公司毛利率增加，售价增速超过单位成本增速。其中祁连山毛利率增加最多，因公司销量大增52.52%，同时成本费用管控管理加强，公司单位成本同比下滑4.88%。其他四家如塔牌集团，亚洲水泥，深天地A、西部建设在当地有着自己的品牌优势，享有议价权，同时上半年砂石紧张，材料价格上涨，使得各公司为了保利润而上调混凝土售价，所以售价增速超过单位成本增速。

（2）毛利率萎缩 系品牌弱、材料成本上涨、产能过剩

有5家上市公司毛利率较去年萎缩，单位成本增速超过售价增速。其中海螺水泥毛利率萎缩居前，原因是公司作为新进入者，品牌效应弱，竞争激烈，使得公司销量和价格双降。而华南地区房地产退坡严重，华润水泥和海南瑞泽商混销量回落9.71%和32.93%，产能发挥不出，造成制造费用增加，同时原材料价格上涨，进一步压缩公司毛利率。虽然金隅集团因混凝土业务重组和天山股份因混凝土公司的生产站搬迁，上半年产能分别收缩1000万方和25万方，产能利用率略有提升，但金隅集团材料成本上涨过快以及天山股份所在市场产能过剩仍严重，供不应求，分别制约了公司盈利能力。

表4：2019年上半年10家公司商混售价、单位成本及其变化情况（未披露8家）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

2.2 四家毛利率萎缩具体分析(未披露数据)

（1）三圣股份：收入增速放缓 材料成本涨幅过快

上半年，三圣股份商混毛利率大幅减少10.35个百分点，笔者推测有两个因素，一是公司市场需求疲软，收入上涨乏力。公司上半年销售收入增速18%，较去年同期回落了17.58个百分点，其中一家子公司贵阳三圣特种建材有限公司（产能预计200万方）上半年收入同比回落3.42%。笔者从国家统计局数据来推断，上半年贵阳房地产投资增速较去年同期回落11.53个百分点，显示地产疲软。综合推断上半年公司商混销量受到影响。

二是重庆地区原材料供应紧张且价格涨幅较大，上半年三圣在重庆的子公司重庆利万家商品混凝土有限公司（产能预计100万方）营业成本增速快于收入增速，使得营业利润同比下滑7.72%，显示盈利下滑。据水泥大数据研究院统计，重庆有155家商混公司，公司作为其中一家民企单位，在同行竞争中，并不是龙头企业，成本定价权薄弱，而且上半年重庆地区原材料供应紧张且价格涨幅较大，成本上涨使公司毛利率大幅收缩。

　表5：三圣股份旗下两家商混子公司经营情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（2）上峰水泥：房地产拖累 销量未得到保证

上半年，上峰水泥商混毛利率减少7.03个百分点，主要是受房地产业务拖累。成本管理方面，笔者保守估计公司原材料采购管理温和，因为公司在本地有自己的原材料资源和市场，据半年报了解，公司商混业务系下属二级公司诸暨混凝土有限公司经营，商混产品提供于自己同级公司诸暨地产有限公司以及其他地产公司。销量方面，据半年报了解，公司的地产总营收同比大幅回落50.48%。国家统计局显示上属市级绍兴房地产投资增速较去年同期回落了3.20个百分点，证明了当地房地产行业走弱。综合判断，上峰水泥盈利萎缩的主要原因是下游地产需求不佳，制约了公司销售能力。

　表6：上峰水泥旗下商混子公司、二级子公司和相关辅助子公司关系情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（3）金圆股份：收入萎缩 材料成本上涨

金圆股份商混毛利率减少3.26个百分点，笔者推测主要是收入不佳，成本又上涨导致的。半年报显示公司销售总收入下滑1.39%，销售总成本同比上升3.59%，表明公司6家子公司在青海销售表现比去年差，收入收缩。从市场来看，国家统计局数据显示西宁今年上半年房地产开放投资增速较去年同期减少7.10个百分点，房地产疲软，判断公司今年销量不佳。同时上半年二轮环保督查，青海是其中一处，供应有所收缩，造成材料成本上涨。

（4）万年青：市场平淡 材料成本上涨

万年青商混毛利率减少2.40个百分点，半年报显示公司商混销售总成本涨幅7.02%超过销售收入涨幅3.72%。笔者推测主要是市场需求平淡以及原材料上涨过快导致的。国家统计局显示江西上半年房地产投资增速和施工面积增速分别比去年同期增加0.60个百分点和回落1.90个百分点，表明江西房地产需求平淡。另外公司在江西多处设立下属子公司及二、三级子公司约30家，合计产能1700万方，如果市场需求下滑，订单减少，产能利用率低，易造成人员、生产设备的闲置及成本浪费；其次公司无布局上游骨料资源，上半年此地砂石供给紧张，价格持续上涨，也将压缩公司毛利率空间，据悉今年江西南昌中粗砂价格从去年6月的100多元上涨至160元。

三、总结

综上所述，上半年整体上市公司商混业务收入较去年同期相比，有所增加，主要是近七成公司产能利用率有所提升，同时九成公司商混售价上涨。但是上半年整体上市公司商混业务毛利率较去年同期相比，出现萎缩，盈利能力减弱，主要原因是原材料成本上涨过快导致的，其中毛利率萎缩最严重的三圣股份、海螺水泥、上峰水泥等公司，他们因市场销量不佳，同时原材料成本又上涨，进而导致公司的盈利能力出现下滑。

  （本文不构成投资建议）