水泥网报告：2025年水泥行业上市公司三季报综评

2025年前三季度，受房地产投资深降、基建投资持续放缓等影响，水泥需求延续下滑态势，产量创下16年新低，供需矛盾进一步加大，加之市场竞争激烈、协同不佳，水泥价格整体震荡走低，但得益于煤炭成本下降，加之同期基数较低，行业利润明显修复，多数企业经营状况得到一定程度改善。

目前披露三季度业绩的上市公司共有19家，其中香港4家，上海和深圳15家。

一、上市公司业绩：营收普遍下滑 利润多数增长

2025年前三季度19家上市公司营业收入整体表现不佳，普遍出现下滑。增长公司有4家，其中收购深圳健元完成导致合并报表范围扩大，四川双马大增23.21%；西藏天路受益于建筑板块存量项目进入施工高峰期，营收增长18.02%；海外布局持续发力，有效对冲国内市场下滑，华新建材增长1.27%；金隅冀东经营平稳，与去年同期基本持平。营收下降公司有15家，其中宁夏建材由于数字物流业务客户购销量下降，导致该业务收入大幅收缩，营收下降幅度超40%；营收降幅10%~20%的公司有6家，受区域需求明显走低拖累，山水水泥、万年青均下降18%左右；海螺水泥、天山股份均下降10%左右，其中海螺水泥贸易业务缩减对营收造成较大不利影响；亚洲水泥、亚泰集团、上峰水泥、尖峰集团以及华润建材科技降幅在4%~10%之间，处于中位水平；福建水泥、塔牌集团、中国建材降幅均低于1%，与去年同期基本持平，其中中国建材新材料和工程技术服务业务持续向好，部分抵消了基础建材下滑带来的不利影响，营收降幅整体较小。

从归母净利润上看，盈利公司15家，亏损公司4家。15家盈利公司中，海螺水泥、中国建材、华新建材均超20亿元，其中海螺水泥达到63亿元，超过其余18家上市公司盈利总和，依然是行业中的“吸金之王”；中国建材新材料和工程技术服务业务利润增长，公司顺利扭亏为盈；华新建材海外业务利润水平较高，助力公司利润大增76.01%；金隅冀东、西藏天路、亚洲水泥得益于成本下降，均实现扭亏；尖峰集团大增820.76%，主要是参股子公司天士力集团及其一致行动人转让股份导致投资收益大增所致；塔牌集团受益于水泥销量增长和成本降幅较大，归母净利润增长54.23%至5.88亿元；上峰水泥利润增长30.56%，处于中位水平。4家亏损公司中，天山股份、亚泰集团和福建水泥均实现减亏，其中天山股份减亏幅度高达68.5%；山水水泥亏损额度增加，较去年同期扩大12.47%。

表1：2025年前三季度19家水泥上市公司盈利情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、行业效益：得益于成本下降 利润修复明显

尽管1-9月水泥需求继续走弱，但得益于煤炭价格降幅较大，水泥企业生产成本出现明显下降。预计2025年前三季度行业纯水泥业务利润总额或在160~180亿元上下，若考虑到海外、骨料、投资业务等非水泥业务利润，全部利润总额或在210-230亿元左右。今年以来，以华新水泥、西部水泥等为代表的中资企业海外业务实现“爆发式”增长，海外业务利润贡献程度或已超越国内。整体来看，2025年前三季度水泥行业利润出现明显修复。

图1：2016-2025年历年前三季度水泥行业经济效益

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

排除利润来源并非水泥业务的尖峰集团（医药业务）四川双马（股权投资收益及医药），17家水泥上市公司中有9家销售利润率超过行业平均水平，8家低于行业平均水平，其中低于行业水平的公司中不乏龙头企业。销售利润率较高的前三家分别为塔牌集团、宁波富达和上峰水泥，特别是塔牌集团，销售利润率25.7%，高于行业20.79个百分点，盈利能力较强。华新建材、海螺水泥、青松建化在13%-14%之间，保持较高盈利水平。万年青、华润建材科技、金隅冀东以及西藏天路虽然销售利润率录得正值，但低于行业平均水平。天山股份、山水水泥、福建水泥、亚泰集团等4家公司利润总额均小于零，销售利润率出现负值，其中亚泰集团达到-25.2%，远远低于行业平均水平。

图2：2025年前三季度水泥上市公司销售利润率排行榜

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、盈利能力：成本降幅较大 盈利能力提升

净资产收益率层面，19家上市公司中有15家保持正值，其中尖峰集团超过10%，达到11.9%，华新建材和上峰水泥分别为6.4%、5.9%，比较靠前。福建水泥虽未扭负，但减亏明显，净资产收益率提升14.1个百分点；亚泰集团整体亏损额依然较大，净资产收益率-41.3%，较同期扩大16个百分点。

净利率方面，有2家公司净利率水平超过30%。尖峰集团位居榜首（34.3%），较同期大幅提升30.1个百分点；四川双马高达32.1%，但较同期下降0.8个百分点；塔牌集团达20.4%，较同期提升6.9个百分点。

从毛利率来看，多数上市水泥企业出现增加，仅有2家公司出现下降。上峰水泥、华新建材位列前三，均接近30%，其中华新建材较同期提升5.5个百分点，海螺水泥达24.3%，整体水平较高；福建水泥得益于煤炭成本下降，毛利率大幅提升15.1个百分点；四川双马股权投资收入比重下降，生物医药增加，毛利率下滑明显，较去年同期下降9.4个百分点。

表2：2025年前三季度水泥上市公司主要盈利指标

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、四季度展望：盈利低位水平 同比大幅下降

需求端看，尽管进入四季度以来专项债发行进度有所加快，但资金拨付到实物量形成尚需时间，另外高频数据显示，近期石油沥青开工率不断走低，预计短期内基建端水泥需求支撑偏弱；地产方面，10月份以来销售端降幅再次扩大，前端投资、新开工仍未见底，预计地产端水泥需求持续下降。综上来看，预计第四季度水泥需求甚至不及第三季度，同比降幅扩大明显。

效益上看，10月以来需求超预期走弱，水泥价格整体震荡走低，这在往年较为罕见。目前北方多进入冬季采暖错峰阶段，南方需求疲软难支，整体消费将持续转弱，水泥价格上涨压力巨大，加之煤价走高，预计行业利润将处于近年来较低水平，同比大幅下降，水泥企业或将面临前所未有的经营压力。

图3：全国水泥价格指数走势（点）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）